Los bancos europeos mantienen un potencial atractivo



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El sector vuelve a cubrir el coste del capital y no se descartan revisiones al alza de los beneficios

El comportamiento de los bancos europeos supera al mercado hasta la fecha en 2023, con un rendimiento total anual del 14,5% frente al 8% del EuroStoxx 50. Con todo, los niveles de conviccin asociados al sector permanecen bajos incluso cuando las curvas de tipos suben, al calor de un ciclo econmico resiliente e inflacin todava elevada. Son mltiples los factores fundamentales que sirven de soporte a los bancos del Viejo Continente. Por un lado, gracias a la normalizacin de tipos, el se

ctor vuelve a cubrir el coste del capital. Asimismo, las curvas de futuros anticipan tipos de inters elevados por un periodo prolongado de tiempo, lo que les permitir mantener un slido margen de intermediacin en prximos trimestres.

Adems, podramos ver todava nuevas -aunque modestas- revisiones al alza de beneficios. Igualmente, su nivel de capitalizacin es elevado y suficiente para afrontar una economa ms dbil. En concreto, los bancos europeos presentan un exceso de capital CET1 holgado, un 4% por encima del ratio regulatorio mnimo exigido. Adems, y frente al debate suscitado en EEUU, en Europa hay poco apetito regulatorio por impulsar estndares ms exigentes. El sector mantiene tambin una generosa poltica de dividendos, en efectivo y con importantes recompras de acciones.

En concreto, los bancos europeos han reducido el nmero de ttulos en circulacin -casi un 10% en 2 aos-, tendencia que continuar hasta niveles del 20% acumulado hasta 2025. Por su parte, el reparto de dividendos en los prximos 3-9 meses alcanzar hasta el 8% del valor burstil del sector. Aunque el sector no est exento de dudas, el endeudamiento privado parte de niveles ms contenidos que en el pasado. Los bancos europeos estn valorados de forma conservadora, con un PER de 6,4 veces y un descuento frente al mercado que es el doble del promedio de largo plazo.

Qu vigilar: una visin an cautelosa para las ‘utilities’ europeas

El ndice de compaas europeas de servicios pblicos o utilities acumul en el periodo 2017-2022 una evolucin burstil muy favorable, superior a la del Stoxx 600 y slo mejorada por salud y materiales bsicos. El sbito cambio en el ciclo de poltica monetaria en la Eurozona ha pesado en la cotizacin del sector en 2023 que, no obstante, arroja retornos positivos si incluimos los dividendos. Nuestro posicionamiento prudente con el sector se justifica, en primer lugar, por la combinacin de un nivel de deuda tradicionalmente elevado, con el actual incremento del coste financiero, asociado a un pago del servicio de la deuda que refleja un ciclo de tipos todava restrictivo. Por otro lado, aspectos como la previsin de tipos de inters elevados durante ms tiempo, unido a un crecimiento econmico resiliente podrn seguir pesando negativamente en las cotizaciones del sector.

Destacamos tambin el bajo nivel de cotizacin actual de las utilities europeas, de 11 veces beneficios y que, a priori, puede parecer atractivo, pero que est justificado por una expectativa de crecimiento de los beneficios muy inferior frente al resto del mercado. En concreto, y para el trienio 2022-25, la previsin apunta a un crecimiento del 15% para el conjunto del mercado.

A nivel de dividendos, el sector ofrece una rentabilidad por dividendo del 5,2%, elevado y no lejos de su media histrica, pero que compite en la actualidad con la rentabilidad ofrecida por los bonos y que, adems, no supera rentabilidades ofrecidas por sectores como el financiero, telecomunicaciones, autos y recursos bsicos.

Por ltimo, Europa se enfrenta a un creciente rechazo de las polticas para abordar el cambio climtico, lo que podra provocar una ralentizacin de su agenda verde y perjudicar a parte del sector, centrado en renovables.

*Pedro Sastre

es analista seniorde Estrategiade Mercados de Banca March.


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