La ‘gran apuesta’ contra el dólar empieza a tambalearse y causa estragos entre los operadores de Wall Street

La clave del libro y la (más famosa) película La gran apuesta es su título original en inglés: The Big Short. La traducción literal sería «la gran apuesta en corto». Para los profanos: una gran apuesta contra algo, una inversión de volumen pensando que determinado activo va bajar ostensiblemente. En la narración de Michael Lewis, esa gran apuesta bajista es contra un mercado inmobiliario estadounidense que sucumbiría pocos años después. Echando un vistazo rápido a los mercados actuales, hay una gran inversión bajista que ha acaparado la atención: los operadores se han lanzado contra el dólar. Desde la llegada de Donald Trump al poder, el marco parece claro: el ‘billete verde’ se irá debilitando, o al menos eso intentan los dirigentes de EEUU. Sin embargo, como muestran el libro y la película homónimas con las peripecias de Michael Burry y otros inversores, sujetar una gran apuesta bajista durante un tiempo prolongado puede ser costoso y hasta desesperante. Algún oso del dólar está experimentando ahora eso en sus carnes.

Las cifras son claras. Las apuestas contra el dólar han sido la operación dominante este año en el mercado de divisas, con un volumen diario de 9,6 billones de dólares, pero la apuesta está empezando a tambalearse. La principal moneda de reserva del mundo se encuentra en su nivel más alto en dos meses, a pesar de que el cierre del Gobierno estadounidense se prolonga, y los operadores de Asia y Europa afirman que los fondos de cobertura están añadiendo apuestas de opciones que apuntan a que el repunte frente a la mayoría de las principales divisas se prolongará hasta finales de año.

Los acontecimientos en el extranjero han sido un factor clave, con la caída brusca del euro y el yen este mes. Al mismo tiempo, los comentarios de los responsables de la Reserva Federal instando a la cautela en torno a nuevas bajadas de los tipos de interés han impulsado el atractivo del dólar. Cuanto más tiempo persista la fortaleza, más doloroso será para aquellos que siguen apostando por que el dólar vuelva a bajar. Entre los bajistas de más lustre se encuentran Goldman Sachs, JP Morgan Chase y Morgan Stanley.

Si la tendencia continúa, podría repercutir en la economía mundial, por ejemplo, dificultando que otros bancos centrales relajen la política monetaria, elevando el coste de las materias primas y aumentando la carga de los préstamos extranjeros en la divisa. Un rápido repunte podría descarrilar algunas de las operaciones más favorecidas del año, acabando con las expectativas alcistas para las acciones y los bonos de los mercados emergentes en el último trimestre y también lastrando las acciones de los exportadores estadounidenses.

«El creciente impulso del dólar está provocando una nueva presión sobre los bajistas del dólar, que se han excedido. Parece que todavía hay mucho dinero apostando por posiciones bajistas en el dólar, con la esperanza de que vuelva la narrativa del Sell America de principios de 2025. Si es así, es probable que se produzcan nuevas presiones sobre el dólar», sintetiza Garfield Reynolds, jefe del equipo de MLIV Asia.

Ed Al-Hussainy, de Columbia Threadneedle, es uno de los bajistas del dólar que ha cambiado de opinión. El gestor de carteras apostó por posiciones cortas a finales de 2024, cuando el dólar aún se encontraba en alza como parte del llamado Trump trade tras las elecciones estadounidenses. Durante el último mes y medio, ha moderado esa postura reduciendo la exposición a los mercados emergentes. Para él, todo se reduce a que los mercados se inclinan demasiado hacia los recortes de tipos de la Fed, dada la resistencia de la economía estadounidense. «Nos hemos vuelto mucho más optimistas con respecto al dólar. Los mercados han descontado una serie de recortes muy agresivos, y va a ser difícil ejecutarlos sin que el mercado laboral sufra mucho más», señala a Bloomberg.

El índice Bloomberg Dollar Spot ha subido aproximadamente un 2% desde mediados de año, tras registrar en el primer semestre la mayor caída en décadas. Esta semana ha ganado un 1,2%, su mejor rendimiento en 11 meses. A principios de 2025, después de que el presidente Donald Trump pospusiera la aplicación de aranceles generales tras asumir el cargo, el dólar cayó en parte debido a la opinión de que la inflación sería lo suficientemente moderada como para que la Reserva Federal reanudara la bajada de los tipos de interés.

La caída se agravó con la imposición de aranceles generalizados en abril, lo que alimentó la preocupación de que los inversores extranjeros se desilusionaran con EEUU en medio de la guerra comercial. También se especuló con que el presidente favorecía un dólar más débil, lo que ayudaría a los exportadores estadounidenses, además de presionar a la Fed para que recortara los tipos, todo lo cual amplificó la ola bajista.

Sin embargo, al final resultó que los inversores internacionales no han rechazado a EEUU, aunque hay indicios de que han estado comprando derivados para protegerse contra las pérdidas del dólar. El atractivo de las acciones estadounidenses, lideradas por las acciones tecnológicas de gran capitalización, ha sido demasiado grande. Y la demanda extranjera en las subastas del Tesoro ha sido en su mayor parte sólida.

Los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas muestran que los fondos de cobertura, los gestores de activos y los asesores de comercio de materias primas seguían apostando por la caída del dólar a finales de septiembre. Aunque las posiciones están muy por debajo del máximo alcanzado a mediados de año, aún queda un margen considerable para el dolor si el dólar sigue apreciándose.

Los fondos de cobertura que están aumentando las operaciones alcistas con opciones sobre el dólar hasta finales de año expresan esa opinión frente a la mayoría de las divisas del G-10, según traslada a Bloomberg Mukund Daga, director global de opciones sobre divisas de Barclays.

También hay indicios de que los operadores de opciones están pagando más para protegerse contra el riesgo de una subida del dólar que contra el de una caída. Una medida de la diferencia entre la demanda de apuestas alcistas y bajistas muestra que los operadores muestran su mayor optimismo respecto al dólar desde abril. El apetito por las estructuras alcistas del dólar ha superado al de las bajistas todos los días de esta semana, según datos de Depository Trust & Clearing recabados por la agencia estadounidense de noticias financieras.

En manos de la Fed

Por supuesto, nadie sabe hacia dónde se dirigirá el dólar a partir de ahora. Las próximas medidas de la Reserva Federal desempeñarán un papel fundamental. Los operadores están descontando aproximadamente dos recortes de 25 puntos básicos para finales de año y más para el año que viene. Sin embargo, los comentarios recientes, incluidas las actas de la reunión de septiembre del banco central y las declaraciones de los responsables políticos, sugieren que la trayectoria está lejos de estar asegurada. Aunque hay indicios de que el mercado laboral se está enfriando, la inflación sigue siendo persistente.

Dejando de lado los comentarios de Stephen Miran, confidente cercano del presidente Trump, la mayoría de las declaraciones recientes de los líderes de la Reserva Federal han sonado más cautelosas sobre nuevos recortes rápidos de tipos. La presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, advirtió que las expectativas de inflación podrían desanclarse, ya que la inflación ha superado el objetivo del 2% durante más de cuatro años. El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, y el gobernador de la Fed, Philip Jefferson, señalaron el dilema de la Fed: mientras la inflación aumenta, el mercado laboral se deteriora. Goolsbee advirtió específicamente contra adelantar los recortes de tasas de interés. Ambos mostraron una postura más paciente.

«Los mercados están descontando ahora un ciclo completo de recortes de la Reserva Federal», afirma Mona Mahajan, directora de estrategia de inversión de Edward Jones. «Antes no era así, lo que ayuda a explicar por qué el dólar se ha debilitado tanto, pero cabe esperar cierta reversión a la media».

«La conclusión clave es que aún no hay consenso en el FOMC sobre cómo proceder. A pesar de los numerosos riesgos a la baja para el dólar (que hemos enfatizado repetidamente), incluso yo debo admitir que también existen riesgos por otro lado. A pesar de la presión política, o quizás incluso debido a ella, los bancos centrales estadounidenses podrían ralentizar el ritmo de los recortes de tasas más de lo que nosotros o el mercado anticipamos. Esto sería un sólido argumento a favor del dólar», admite Thu Lan Nguyen, estratega de divisas de Commerzbank.

Una gran complicación para los pronosticadores monetarios es que el cierre del gobierno ha retrasado cifras cruciales sobre el empleo, aunque se dice que la Oficina de Estadísticas Laborales ha vuelto a convocar a su personal para preparar un informe clave sobre la inflación. Las pruebas de que la debilidad del mercado laboral está aumentando podrían reactivar las operaciones a corto plazo con el dólar, y algunos de los bancos más importantes de Wall Street siguen previendo más pérdidas del dólar en los próximos meses.

Otra complicación para el dólar podría ser la denominada «operación de devaluación», ya que las crecientes preocupaciones fiscales en torno a las principales economías llevan a algunos inversores a buscar la seguridad percibida del bitcoin y los metales preciosos en lugar de las principales divisas.