Jackson Hole: La última prueba de fuego para Powell

Los ojos de todos los inversores estarán puestos este viernes en la reunión de Jackson Hole donde el presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, tendrá su última prueba de fuego tras un tumultuoso mandato. Donde debería tomar una postura crítica y no táctica, según Mohamed El-Erian en Yahoo Finance.

Su mejor enfoque sería centrarse en cuestiones estratégicas generales, extraer lecciones de su tumultuoso mandato y sentar las bases para la revisión periódica del Marco de Política Monetaria de la Fed. Sin embargo, este enfoque iría en contra de su preferencia habitual por una postura táctica y basada en datos que, hoy en día, podría agravar los desafíos que enfrentan tanto él como la institución que dirige.

Estos desafíos son significativos y complejos. Durante cuatro años, la inflación ha superado persistentemente el objetivo del 2% de la FED, y datos recientes sugieren que podría estar aumentando aún más. Al mismo tiempo, la creciente evidencia indica un debilitamiento del mercado laboral, lo que socava directamente el segundo pilar del doble mandato de la FED. Más allá de estas señales económicas, Powell y la FED se enfrentan a una creciente presión política que podría socavar la vital independencia política del banco central más poderoso del mundo. Además de estos problemas, su estilo de comunicación se ha percibido a menudo como confuso y confuso, lo que ha amplificado la volatilidad del mercado en lugar de contenerla.

La reciente disidencia entre los dos gobernadores de la FED (La primera en más de 30 años) muestra que Powell ahora lidera un comité de política monetaria claramente dividido. Además, se anticipa que el recién nombrado gobernador, el Dr. Stephen Miran, será muy crítico tanto con las recientes acciones de la institución como con el liderazgo de Powell. Sobre todo, la intensa especulación sobre su posible sucesor siembra aún más dudas sobre su eficacia durante el tiempo que le queda como presidente.

Las expectativas divergentes del mercado solo aumentan la sensación de inestabilidad. Algunos inversores buscan aclaraciones sobre los planes de Powell sobre las tasas de interés para la reunión del FOMC de septiembre y posteriores. Otros están ansiosos por comprender mejor el funcionamiento del mercado laboral, el tema oficial de esta reunión de Jackson Hole, con la esperanza de obtener más claridad sobre los cambios estructurales. Otro grupo espera con interés los detalles del Marco de Política Monetaria actualizado.

El dilema de los datos y las arenas movedizas

Nada de esto indica un camino fácil a seguir. Para ofrecer una verdadera claridad sobre las tasas de interés, Powell tendría que romper decisivamente con su reiterada dependencia total de datos retrospectivos, un enfoque cada vez más cuestionado por los mismos datos que afirma seguir. Las cifras de inflación de la semana pasada ponen de relieve esta ambigüedad: Si bien la inflación general del IPC fue inferior a las previsiones de consenso, esto se vio compensado por una inflación significativamente mayor del Índice de Precios al Productor (IPP) y el inquietante aumento de las expectativas de inflación que reporta la encuesta de sentimiento de la Universidad de Michigan.

Powell también podría encontrarse en apuros en cuanto al empleo. Su constante enfoque en la tasa general de desempleo, que se ha mantenido estable en poco más del 4%, parece depender cada vez más de un único dato que contradice varias otras señales de un debilitamiento del mercado laboral. Estas señales van más allá de la notable sorpresa de la revisión a la baja del informe de empleo de julio, incluyendo la disminución del interés por contratar en las empresas, la dificultad de los recién graduados para encontrar trabajo y la concentración de oportunidades en un número inusualmente pequeño de sectores.

Mientras tanto, tanto la oferta como la demanda del mercado laboral podrían estar experimentando importantes cambios estructurales, provocados por fuerzas difíciles de comprender con los modelos económicos tradicionales. La ofensiva de la administración Trump contra la inmigración ilegal impacta en el número de trabajadores reales y potenciales. Esto ocurre en un momento en el que aún existen importantes interrogantes sobre los efectos a largo plazo de la inteligencia artificial, especialmente el delicado equilibrio entre la mejora y el desplazamiento de la mano de obra.

Un marco bajo presión

Esto crea un contexto incómodo para la presentación del nuevo marco de política monetaria, cuyo objetivo es proporcionar la base estratégica para el cumplimiento por parte del banco central de su doble mandato de baja inflación y máximo empleo. Su esperada presentación se produce tras el fracaso, ampliamente percibido, de la versión anterior, que prácticamente llegó a su fin.

Al haber sido formulada con una visión retrospectiva, fuertemente influenciada por las preocupaciones sobre el límite inferior efectivo de los tipos de interés y la persistente inflación por debajo de sus posibilidades, demostró estar mal preparada para los cambios estructurales sin precedentes que han azotado la economía mundial desde 2020. Además, dada la magnitud y la duración de la inflación por encima de sus posibilidades, el presidente Powell se ha negado sistemáticamente a abordar un tema que algunos economistas consideran necesario examinar: La pertinencia del objetivo de inflación actual del 2% en la economía estructuralmente cambiante actual.

Todos estos factores se combinan para poner a Powell en una situación difícil, ya que también enfrenta posibles problemas legales debido a los sobrecostos presupuestarios en el proyecto de construcción de la FED. Basándose en patrones de comportamiento recientes, Powell probablemente querría mantener la máxima flexibilidad política. Sin embargo, esta estrategia corre el riesgo de aumentar la presión política sobre la independencia de la FED e intensificar las divisiones dentro del FOMC. Por el contrario, anunciar un recorte importante de tasas ahora podría provocar que el mercado de bonos empine la curva de rendimiento en respuesta, de forma similar a lo que ocurrió el año pasado.

En medio de todo esto, es poco probable que una Revisión del Marco, ya de por sí limitada, obtenga la atención estratégica que necesita desesperadamente, dejando sin resolver cuestiones políticas a largo plazo más importantes.