El gran proyecto de ley: un paquete fiscal y presupuestario descomunal

Apenas unos días antes de la fecha límite de negociación del 9 de julio, Estados Unidos alcanzó un acuerdo comercial con Vietnam, que establece un arancel del 20% sobre las exportaciones vietnamitas (por valor de 137.000 millones de dólares en 2024) y arancel cero sobre las importaciones estadounidenses (por valor de 13.000 millones de dólares). Estados Unidos también impondrá un arancel del 40% a los «bienes de tránsito» procedentes de Vietnam, apuntando implícitamente a China. El acuerdo comercial entre EE.UU. y el Reino Unido entró en vigor esta semana, mientras que las conversaciones con la UE, Japón, India y Corea del Sur avanzan con dificultades. La UE está revisando una propuesta presentada por la administración estadounidense, que Ursula von der Leyen se negó a compartir con los Estados miembros, declarando que alcanzar un acuerdo antes de la próxima semana sería imposible. Japón, calificado de «país mimado» por Donald Trump, ha reafirmado su reticencia a abrirse a las importaciones agrícolas, especialmente de arroz, alegando la necesidad de salvaguardar la soberanía alimentaria.

Hasta ahora, la guerra arancelaria parece estar dejando poca huella en la economía estadounidense, como ilustran los indicadores mixtos del mercado laboral. La encuesta JOLTS mostró un repunte de las ofertas de empleo, hasta casi 7,8 millones. Por el contrario, el ADP apuntó a una pérdida de 33.000 empleos en el sector privado en junio, mientras que el informe oficial de empleo mostró 147.000 nuevos puestos de trabajo, de los cuales 73.000 en el sector público (el máximo en 12 meses) y sólo 74.000 en el sector privado, principalmente en sanidad y educación. La tasa de desempleo bajó al 4,1%, pero el paro juvenil siguió subiendo hasta alcanzar el 8,9%. El índice ISM manufacturero se mantuvo en terreno de contracción por trigésima vez en los últimos 32 meses, con un nuevo deterioro del componente de empleo. El índice ISM de servicios subió ligeramente hasta 50,8, aunque su subíndice de empleo entró en contracción.

Ambas cámaras del Congreso aprobaron la «One Big Beautiful Bill» en una versión aún más expansiva que su borrador inicial. El nuevo gasto se centra en la seguridad fronteriza y la defensa. Para fomentar la natalidad, cada estadounidense recién nacido recibirá una aportación de 1.000 dólares financiada por el gobierno en una cuenta de ahorro bloqueada a la que podrá acceder a los 18 años. Se espera que los recortes fiscales cuesten 4,5 billones de dólares en diez años, incluido el mantenimiento del tipo del impuesto de sociedades en el 21% en lugar del 35%, casi el doble de la deducción estándar para los hogares y la reducción del tipo marginal superior del impuesto sobre la renta en 2,6 puntos porcentuales, hasta el 37%. Los recortes de gasto ascenderán a solo 1,5 billones de dólares en diez años, dirigidos principalmente a los hogares más vulnerables: se espera que casi 12 millones de personas pierdan la cobertura de Medicaid establecida bajo ObamaCare, incluido un tercio de los niños menores de cinco años. Se endurecerán los criterios para acceder a las becas Pell, lo que limitará el acceso a la educación superior de los estudiantes con bajos ingresos. Se prevé que la deuda pública estadounidense aumente en más de 3 billones de dólares en la próxima década. El techo de la deuda se ha elevado en 5 billones de dólares, lo que concede al Tesoro un margen fiscal adicional.

Mientras que Estados Unidos concluyó con éxito su paquete presupuestario antes de la simbólica fecha límite del 4 de julio, el Reino Unido se enfrenta a una ecuación fiscal más compleja. El Gobierno optó por ceder a la presión de los diputados laboristas en lugar de apoyar a la Canciller Rachel Reeves, de quien se rumorea que está a punto de abandonar el cargo. Como resultado, se descartaron 6.250 millones de libras esterlinas en recortes presupuestarios previstos, lo que redujo el margen fiscal y provocó nuevas presiones sobre los tipos de interés británicos y la libra esterlina.

En este contexto, mantenemos una postura ligeramente infraponderada en renta variable, especialmente en EE.UU., dadas las elevadas valoraciones, a pesar de que los resultados podrían superar las expectativas del consenso. También nos mantenemos prudentes en cuanto a la duración, y seguimos favoreciendo los bonos corporativos frente a la deuda soberana.

Mercados europeos

Esta semana ha estado marcada por una intensa actividad económica y comercial, sobre todo por los avances en las negociaciones de EE.UU. con socios como Vietnam y Canadá. La preocupación por el crecimiento mundial parece remitir, gracias a la resistencia de EE.UU., las medidas de estímulo previstas en China y el impulso de la inversión en Europa, sobre todo en Alemania. Este optimismo impulsó el apetito por el riesgo y apoyó a los índices de renta variable europeos, que, sin embargo, volvieron a los niveles iniciales hacia el final de la semana debido a la persistente incertidumbre en torno a las conversaciones comerciales entre la UE y EE.UU., exacerbada por los comentarios de von der Leyen sobre el riesgo de aranceles elevados.

En el ámbito empresarial, TotalEnergies finalizó la venta del 50% de sus activos de energías renovables en Portugal a un consorcio japonés, a una valoración superior en relación con los índices de referencia recientes. Novartis sufrió un pequeño revés con Cosentyx en el tratamiento de la arteritis de células gigantes, mientras que la atención de los inversores se centra ahora en su próximo ensayo sobre el síndrome de Sjögren. Pluxee obtuvo unos sólidos resultados en el tercer trimestre, con un crecimiento superior al previsto en varias regiones a pesar de los efectos negativos del tipo de cambio, y confirmó sus objetivos de crecimiento orgánico y mejora de márgenes para 2024/2025 y 2025/2026. En Asia, China está realizando importantes inversiones en litografía y software de diseño, lo que supone una amenaza competitiva para ASML en el segmento DUV, aunque su tecnología EUV sigue estando bien protegida por su ecosistema único y difícil de replicar. Sodexo superó ligeramente las expectativas en el tercer trimestre y ahora espera alcanzar el límite inferior de sus previsiones para todo el año.

En fusiones y adquisiciones, la adquisición de SD Fiber por SPIE reforzará su posición en el despliegue de redes de fibra óptica en Suiza y Alemania, un segmento de gran crecimiento, especialmente a medida que la fibra va sustituyendo gradualmente a la infraestructura de cobre heredada. Air France aumentó su participación en Scandinavian Airlines del 19,9% al 60,5% mediante la adquisición de las acciones de Castlelake y Lind Invest, y el gobierno danés conservó el 26,4%. Equasens adquirió Novaprove para mejorar su oferta Hospilink de software hospitalario, con integración prevista en el tercer trimestre de 2025.

Mercados EEUU

Los mercados de renta variable estadounidenses registraron máximos históricos durante una semana de negociación acortada debido a la festividad del 4 de julio. El S&P 500 subió un 2,3%, mientras que el Nasdaq y el Russell 2000 ganaron un 2,2% y un 3,6% respectivamente. El dólar prosiguió su tendencia a la baja frente al euro, situándose en 1,18.

El sector tecnológico mantuvo su impulso positivo, liderado por Nvidia, que subió un 2,8% en la semana. Sin embargo, el actual repunte impulsado por la IA sigue teniendo repercusiones en los costes. En un esfuerzo por preservar los márgenes, las empresas recurren cada vez más a los recortes de plantilla. Microsoft (+0,3%) anunció una nueva oleada de 9.000 despidos, tras los más de 6.000 recortes de empleo de mayo. Amazon (+2,9%) también sigue esta senda y, al parecer, se está acercando a la paridad entre robots y trabajadores humanos en sus almacenes.

En consumo discrecional, Tesla (-3,2%) registró otro fuerte descenso de las ventas de vehículos, un 13,5% interanual en el segundo trimestre. La empresa sigue perdiendo cuota de mercado frente a su competidor chino BYD. El acuerdo comercial entre EE.UU. y Vietnam benefició notablemente a fabricantes de ropa deportiva como Nike (+22,1%) y Lululemon (+7%), que dependen en gran medida de Vietnam para su producción.

En los bienes de consumo básico, los resultados de las empresas siguen siendo desiguales, pero el mercado parece anticiparlos en gran medida. Constellation Brands, uno de los principales fabricantes de cerveza y licores, subió un 6,2% a pesar de presentar unos resultados trimestrales más débiles. El descenso de la demanda procede sobre todo de su principal base de clientes hispanos, cuyo gasto se ha contraído ante la creciente preocupación por las políticas de control de la inmigración.

La consolidación en el sector de la construcción sigue impulsando la actividad de fusiones y adquisiciones. Home Depot (+2,3%) anunció la adquisición del distribuidor de materiales de construcción GMS por 5.500 millones de dólares.

Las aseguradoras sanitarias estadounidenses registraron fuertes pérdidas esta semana (-7%), arrastradas por Centene (-38%), que suspendió sus previsiones de beneficios para todo el año. La empresa, centrada en la cobertura sanitaria de personas con bajos ingresos, informó de un nuevo deterioro de su entorno operativo. Centene prevé una ralentización del crecimiento del número de afiliados a medida que más pacientes abandonen la cobertura debido a la interrupción de determinados subsidios. Al mismo tiempo, sus contratos existentes son cada vez menos rentables, ya que los asegurados -cuya salud es, por término medio, cada vez más frágil- presentan reclamaciones más frecuentes y costosas.

Por último, todos los grandes sectores registraron ganancias esta semana, incluidos el energético (+1,6%), el financiero (+2,8%) y el de materiales (+3,8%).