Bruce Kasman (JP Morgan): «Los bancos centrales no respondern si los precios suben por el conflicto en Oriente Medio»

El Economista jefe de JP Morgan acumula casi 30 aos de experiencia dentro de uno de los mayores bancos del mundo y forma parte del selecto grupo de expertos que influyen en las decisiones econmicas

Bruce Kasman, managing director y Economista jefe de JP Morgan a nivel mundial, lleva aos sin venir a Espaa, desde antes del estallido de la pandemia, cuando el mundo era otro. Durante el Covid-19 comenz a fraguarse una inflacin que implosionara ao y medio despus en forma de precios que crecan a doble dgito, y que impuls a los bancos centrales a romper con ms de una dcada de tipos de inters en niveles histricamente bajos. Tras un ao y medio desde que los banqueros centrales comenzaran su carrera por dar caza a los precios, Kasman cree que la Eurozona est en una mejor posicin que EEUU, donde concede altas probabilidades de ver una recesin el ao que viene.

Pregunta. Acabamos de presenciar la primera pausa del BCE en la escalada de tipos tras diez alzas consecutivas. Cree que ser una excepcin o la mantendr?

Respuesta. El BCE conservar los tipos de inters en esa pausa porque, para empezar, la economa de la Eurozona se mantendr en medio del estancamiento en el que ha venido movindose desde mediados de 2023. Es alentador lo que est sucediendo del lado de la inflacin, pese a que no pensamos que vaya a regresar a los niveles en los que el BCE se siente cmodo [en el 2%], valoramos positivamente que est volviendo a zonas prximas al 3% como se ha visto desde el verano.

P. Es realista mantener el objetivo del 2% de inflacin por parte del BCE a medio plazo?

R. La regin, bsicamente, ha reducido a la mitad su crecimiento, pero esa cada moderada de la demanda se ve compensada con una constante reduccin del desempleo [se encuentra en mnimos histricos en la Eurozona, del 6,4%], lo que contina presionando al alza los costes laborales. Y esto nos lleva a pensar que la inflacin en la zona euro est sometida a dos fuerzas opuestas. Considerando el efecto base de los precios de la energa en 2022 [con el precio del gas disparado por la guerra en Ucrania], las presiones inflacionistas tendern a moderarse. Pero es cierto que para alcanzar ese objetivo del 2%, algo ms complicado, no pensamos que se pueda lograr sin que la economa caiga en una ralentizacin ms significativa.

P. Entonces, si es necesario que para llegar a ese 2% de inflacin la economa caiga en recesin, no est pecando de optimismo el BCE en sus previsiones de cara a 2024?

R. Es bastante improbable que la Eurozona entre en recesin, y mucho menos en algo parecido a lo que se vivi durante la crisis soberana de deuda o como la vivida durante la crisis financiera mundial [del ao 2008]. Sin embargo, existen importantes impedimentos para ver aquello que nos gusta denominar como ‘crecimiento sano’ de la economa.

P. La Reserva Federal decidi la semana pasada parar, tal y como hizo el BCE, y mantener las tasas en el 5,5%. Qu espera para la ltima reunin del ao, en diciembre?

R. Habr que ver los dos prximos datos de inflacin hasta diciembre para empezar a valorar un IPC en zonas del 3,5% a cierre de ao. Todo ello sugiere que esta reunin podra ser, despus de la pausa, la primera en la que podran considerar nuevas subidas de tipos. Ser un momento crtico, aunque no creo que lo sea tanto para el BCE. La inflacin en la zona euro mantendr una tendencia a la baja, mientras que esperamos un repunte en los precios en EEUU. Esto me lleva a pensar que el BCE se va a sentir ms cmodo en la situacin de mantener los tipos en los niveles actuales hasta que acabe el ao y probablemente despus, mientras que el desafo para la Fed ser mayor.

P. La Reserva Federal ha empleado muchos de los recursos disponibles para controlar la inflacin y evitar una recesin que parece que llegar el prximo ao, a pesar de lo que dice el banco central…

R. Nada est escrito, pero para nosotros hay tres escenarios posibles. El primero al que damos mayor probabilidad, es el conocido como ‘hirviendo la rana’, que es bsicamente que la Fed mantenga tipos en niveles restrictivos e, incluso, algo por encima de los niveles actuales. Llevar tiempo, pero gradualmente minar la salud de las empresas estadounidenses y provocar una recesin hacia finales de 2024 y entrado 2025. Creemos que tiene un 60% de probabilidades frente al 40% que concedemos al otro escenario, que es aquel en el que la economa estadounidense es capaz de rebajar la inflacin, mientras la Fed mantiene los tipos en niveles suficientemente restrictivos. Mi inclinacin es que la Fed necesitar generar una recesin. Pero tampoco quiero perder de vista la posibilidad de que la economa siga mejorando.

P. Qu puede suceder cuando t como banco central ya has empleado todos los instrumentos que tenas a tu alcance para controlar la inflacin y ahora resulta que surge un conflicto armado que podra impactar de nuevo y hacer subir los precios de la energa?

R. Los bancos centrales estn tratando de mantener la inflacin bajo control con el menor dolor posible desde el punto de vista macroeconmico, aunque esto no significa que siempre lo consigan sin que acabe en una recesin. Pero hay que tener en cuenta que su objetivo no es provocar una recesin. A sabiendas de que la inflacin puede repuntar por distintos motivos, si los precios suben por un tema energtico en los prximos seis o doce meses debido a la escalada blica en Oriente Medio, no creo que los bancos centrales vayan a responder. Pero si la inflacin se mantiene en tasas elevadas, si empieza a afectar a las expectativas de hogares y empresas, entonces s creo que los banqueros centrales actuarn.

P. Hasta qu punto le preocupa la volatilidad en el mercado de bonos? Qu est descontando?

R. Es el reflejo de varias fuerzas. Est la Fed enviando una clara seal de que la pausa no implica que pensemos en bajadas en el corto plazo de ninguna manera? El mercado est reflejando en los precios esta posibilidad no para los prximos meses, sino para los prximos dos aos. La segunda razn es que el mercado ha empezado a entender que hay un gran problema con el dficit pblico con independencia de lo que est pasando en la economa. Y hay una tercera cuestin que hay que entender que es que cuando mueves los tipos de una forma tan rpida hay prdidas sin reconocer en el sistema financiero. Es lo que vimos en la crisis de algunos pequeos bancos estadounidenses o en fondos britnicos.

P. La Fed actu muy rpido…

R. No garantiz explcitamente los depsitos, pero s hizo cosas para calmar el miedo de los inversores a perder su dinero. Las compaas de seguros son propietarias tambin de deuda. No soy capaz de mirar a las tuberas y saber de dnde va a venir el prximo problema, pero la subida de los bonos s ha creado una situacin de estrs.